白酒：预期回暖，估值修正

#白酒：预期回暖，估值修正估值修正

预期回暖，白酒估值修正。预期本周白酒板块显着回暖，回暖申万白酒指数上涨7.38%，估值修正中心系预期回暖带来的白酒估值全体修正。前期回调较多、预期后续回补弹性较高的回暖酒企涨幅居前，如舍得、估值修正泸州老窖和五粮液等。白酒预期大幅好转的预期要素：

中心是多地防疫政策显着优化，如广州市部分区无社会晤活动人员若无外出需求，回暖可不参与全员核酸筛查；上海、估值修正天津市等地取消乘坐地铁、白酒公交等公共交通工具的预期72小时核酸证明查验；浙江明晰“公民至上”等，大幅改进商场对消费的预期。

二是房地产股权融资重启，完成信贷、债券、股权融资“三箭齐发”，有助于安稳经济重振决心。

三是茅台上市以来初次特别分红，一起控股股东茅台集团及茅台技能开发公司计划增持公司股票，显示企业价值，提振资本商场决心。

当时估值已触底，基本面仍有必定压力。22年在疫情重复、俄乌抵触、“禁酒令”风闻等多重冲击下，白酒终端动销平平，库存和价盘承压，头部五粮液批价倒挂，估值已充沛消化至近三年底部。但基本面仍有必定压力，短期疫情改进仍需时刻，部分次高端酒企库存偏高，途径及终端仍持张望情绪，年底部分酒企回款压力仍大。

23年节奏判别：H1或连续缩短，H2有望迎来新一轮景气期。考虑到当时疫情风险点仍在、途径库存较高、基数较高级要素，估计23H1仍以消化前期库存、安稳批价为主。下半年疫情实践影响或可实在下降，在中秋国庆旺季催化下，H2或可迎来低基数、需求好转、库存下降等利好局势，终端消费及途径决心有望修正，进入新一轮景气期。成绩层面，高端酒运营底牌足，双位数增加确认性仍高，次高端及区域龙头检测基地商场的支撑力，分解或进一步加重。

复苏的三个维度。从复苏节奏上看，判别从一线向下传导。库存、品牌力、基地商场支撑力是决议复苏节奏的关键要素。结合每次职业调整规则，底牌丰盛、库存不高的高端酒可轻装上阵，首先复苏翻开价格天花板，中档酒、次高端后续有望着眼锚定。从弹性空间上看，宴席占比较高的次高端弹性更足。疫情影响下次高端对应的商务和宴席场景受损较重，后续反弹空间亦更足，其间宴席需求相对刚性，后续回补节奏估计更快、弹性更足，商务消费或略滞后。其他高端礼赠、低端自饮等受损有限，康复较快的一起弹性空间有限。复苏质量上看，调整期间战略失误、价盘受损过重的企业或需要更多时刻。

咱们判别，复苏节奏或从一线酒企向下传导，高端酒批价和实践动销或首先修正，但弹性有限。苏酒、徽酒等获益于基地商场的有力支撑，确认性较强。扩张型次高端小酒需先消化库存，宴席占比较高的后续弹性较大。

出资主张：手握确认，目盯生长。前期外部失望预期与不确认性要素均已在估值中反映，板块估值已回落至底部区间，中心标的价值空间已闪现，短期择价重于择时。当时防疫政策改进显着，来年复苏主旋律愈加明晰，一年内主张先中心再弹性，详细标的上：

首推茅台，公司运营底牌足够，品牌壁垒高筑，确认性仍然凸显，近期回落便是长线装备良机。

汾酒运营节奏把控杰出，底牌很多，抗风险能力强，兼具高景气连续性及确认性，高增加中枢具有坚实支撑。

继续引荐区域龙头古井（动销反应好，实践运营质量仍优），紧握估值合理的老窖（估值成绩性价比凸显），战略布局预期底部的五粮液、洋河（估值具较足性价比）。

风险提示：疫情影响时刻超预期、消费决心康复较慢、库存消化进展不及预期、竞赛加重等。

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